公司在穩健發展原有園林主業的基礎上，加快轉型升級步伐，并提出“二次創業”的戰略目標：致力于成長為“美麗生活創造者——生態環境與文化旅游運營商”。公司以文化旅游作為新戰略切入點，并購恒潤科技、德馬吉，投資優土視真、上海四次元等企業，加速拓展VR主題公園新領域。
結論：嶺南園林（002717）堅持園林生態業務和VR主題公園雙主業驅動，發展穩健，成長性良好，密切關注國內VR主題公園的發展態勢，建議中長期跟蹤，逢低分批建倉。
【VR主題公園具有良好的發展前景】
虛擬現實由美國VPL公司創建人拉尼爾(Jaron Lanier)在20世紀80年代初提出后，VR主題公園就成了最吸引人的投資領域之一。目前VR主題公園在市場中已經初見雛形，其中最著名的兩家主題公園要屬美國猶他的The Void與澳洲的Zero Latency，人們爭相體驗，市場反映都非常熱烈。
隨著虛擬現實技術的日新月異，隨著影響視覺體驗的眩暈等問題的解決，VR設備必然會越來越真實，AR技術也會讓體驗變得越來越便宜，人們會開發更多的多人游戲，增進社交和互動的深度。
而VR主題公園項目是VR消費領域最具前景和規模性的產業，相信有一天，我們真的可以在VR設備中感受到掉落深淵時，胃部的失重，火燒的灼熱和從耳后吹來的風。我們就真的不需要大型的游樂場，門口的社區健身園地就可以搭出一個VR公園，VR主題公園最終會替代游樂園，VR主題公園一定會迎來快速發展的美好明天。
【嶺南園林核心看點】
公司從2014年2月19日登陸深交所A股中小板市場以來，已發展成為集景觀規劃設計、園林及生態工程施工、文化旅游為一體的綜合性園林龍頭企業。并且公司通過購恒潤科技、德馬吉，投資優土視真、上海四次元等企業，加速拓展VR主題公園新領域，已經是國內VR主題公園的先行者。
園林公司擁有大量景觀項目資源，因此擁有將大量傳統園林二次改造為VR主題公園的項目儲備，這也是園林企業與VR結合的最大優勢，如果公司抓住機遇，最有可能發展成為VR主題公園第一股。
1.園林板塊業務穩步發展，為VR主題公園提供堅實的基礎
公司歷經17年積淀與發展，公司已奠定了在生態園林領域的行業領先地位，并通過生態園林全產業鏈覆蓋來不斷夯實及豐富自有品牌的生態內涵，取得了“城市園林綠化一級、風景園林工程設計專項甲級”等在內的多項專業資質，擁有集苗木產銷、景觀規劃設計、園林工程施工及綠化養護的全產業鏈集成運營能力，形成了“華北、華西、華東、華南、華中”五大區域運營中心、十余家分公司的業務布局。
公司2015年主營園林業務收入1,661,356,811.48元，同比增長62.47%，園林盈利同增約18%(扣除股權激勵費用)，全年公告園林訂單超100億(含54億框架協議),今年以來公告訂單近10億,保障了公司園林業務的穩步增長。特別是今年以來，國家持續推進園林工程ppp戰略，公司作為生態園林工程的領先企業有望深度收益。公司主營園林業務的穩定發展，為下一步大力發展VR主題公園奠定了堅實的基礎。
2.收購恒潤科技，正式進軍VR主題公園業務
公司于2015年6月份完成對恒潤科技的全資收購，正式涉足文化旅游產業，進軍VR主題公園業務。
恒潤科技擁有國內最早從亊交云多媒體研發團隊,是國內較早布局VR產業的高科技企業。恒潤科技主題創意中心，凝聚了一批國內外優秀主題公園行業的設計人才；總領全球優秀的娛樂體驗性主題樂園設計經驗和技術特點，為大型室內外主題樂園提供：特黑暗騎乘、飛翔影院、軌道射擊、360度影視跳樓機等高科技體驗項目的設計和策劃，對項目進行整體的造型和包裝設計。近幾年公司推出了VR樂園主題系列產品，該系列產品涉及駕駛、射擊、運動、動感平臺等內容，成功研制出《蜘蛛車》、《魔椅》等體驗設備。
更難能可貴的是，并入嶺南園林后不久，恒潤科技就開啟了再投資模式，深度擴展VR主題公園產業鏈。嶺南園林2016年3月30日晚間披露公告，公司全資子公司恒潤科技為快速發展和轉型，于近期分別投資設立了三家子公司：上海潤嶺文化投資有限公司、上?；脛榆浖邢薰竞蜕虾：阕谟耙晜髅接邢薰?，三家公司的注冊資本分別為5000萬元、1000萬元和2000萬元，恒潤科技的持股比例分別為80%、98%、75%。
不僅如此，潤嶺文化還設立了控股子公司上海涵霹文化投資有限公司，注冊資本為1000萬元，潤嶺文化持股70%；恒潤科技控股子公司恒潤申啟展覽展示有限公司還設立了控股子公司上海締桑圖文制作有限公司，注冊資本500萬元，恒潤申啟持股60%。恒潤科技本次對外投資主要是對VR主題公園進行布局，包括了線下VR主題公園的投資運營、VR內容及軟件的開發、VR主題游樂產品的研制開發及線下運營管理、VR全景游戲及VR體驗游戲、室內主題游樂項目的投資運營；影視文化IP的培育。由此可見，公司發展VR主題公園的布局速度是比較快的。
恒潤結合公司渠道優勢，強化線下特種影院及主題樂園的業務布局，有望享受國內主題樂園千億市場和VR產業爆發的產業紅利。
3.低估值并購德馬吉，強化VR展示應用
7月26日，公司收購德馬吉已經獲得證監會無條件審核通過。德馬吉是一家以文化創意設計能力為核心，具備全球化業務覆蓋能力、供應鏈上下游資源整合能力、產業鏈各環節運作能力的創意展示服務提供商。
類比A股展示類公司，按可比市盈率計算德馬吉的市場估值也要在40億左右。本次嶺南園林收購德馬吉100%的交易價格為3.75億元，總體而言，合理合理。
德馬吉并購完成將增強公司文化創意設計和VR內容體驗定制能力，公司可依托德馬吉文化創意定制核心能力，嫁接創意品宣及運營通路，借助德馬吉全球渠道實現自身技術及業務優勢“走出去”，并可利用VR技術定制互動營銷，實現VR+展示的渠道變現。未來有望持續外延布局VR產業鏈。
4.全局謀劃，布局VR技術全產業鏈
公司先后投資了上海四次元、摩登部落VR世界、投拍暴走武林學院、投拍盜墓筆記，深度布局VR硬件、內容、平臺、樂園運營全產業鏈，先發優勢明顯。
其中，優土視真主要運營UtoVR虛擬現實VR內容平臺。4月30日上海優土視真公司獲得上市公司嶺南園林1000萬A輪投資，公司最新估值1.5億，嶺南園林獲得優土視真6.66%股權。優土視真旗下運營的UtoVR虛擬現實播放器是國內第一家支撐VR播放的VR視頻播放器，擁有核心自主研發的全景圖片、全景視頻的拼接技術、VR播放器技術、后期處理技術，是目前國內用戶最活躍的VR內容平臺，每日活躍用戶數達到幾萬人并快速增長中。
上海四次元主要運營上海世博園區的摩登部落VR世界，7月30日，公司聯合雷曼股份（300162）等投資設立上海四次元文化發展合伙企業(有限合伙)。該投資標的公司初期的運營項目為“上海摩登部落VR世界”，投資額擬定為3億元。是公司運營自主品牌VR主題樂園的落地舉措。
公司深度布局VR硬件、內容、平臺、樂園運營全產業鏈，若未來項目成熟，公司業績有望因此提升。VR主題樂園投資運營有望成為公司未來業績爆發點。
【財務分析】
1.實現生態景觀及文化創意實現雙發展
公司2015年度實現營業收入18.89億元,同比增長73.58%,歸屬上市公司股東凈利潤1.68億元,同比增長43.53%；2016年上半年實現營業收入公司10.6億元，較上年同期增長了65.70%，實現歸屬于母公司股東凈利潤1.03億元，較上年同期增長47.29%。
其中，全資子公司恒潤科技2015年度實現盈利4407.36萬元,盈利承諾完成率為104%；2016年上半年實現凈利潤3156.6萬元，承諾完成率114%.。
2016年上半年報表：
2.負債結構得到改善，資金需求得到滿足
2015年底，公司資產負債率為73.58%，遠高于同行業水平。2016年一季度公司2015年定向增發募集資金10.5億元到位,所得募集資金用于歸還主營業務相關的銀行借款和補充流動資金，滿足公司主營業務發展的資金需求，保障公司生態園林業務逐年穩步增長。公司資產負債率下降至50.85%，有效優化資本結構，提升公司財務穩健性，增強了后續融資能力。
【估值分析】
公司業績連年增長，2013年增長14.5%，2014年增長35.11%，2015年增長73.58%，2016年上半年同比增長65.70%%，同時公司中報預計2016年1-9月份實現凈利潤同比增長30-50%?？梢?，公司“美麗生活創造者——生態環境與文化旅游運營商”雙引擎戰略初步取得成功，，實現了生態園林主業與文化旅游產業板塊的產值與利潤雙增長。
考慮到公司主營業務較好的市場競爭力和文化旅游良好的發展前景，我們保守給予公司全年50%的增長率，公司2016年扣非凈利潤為1.65*1.5=2.475億元，考慮到公司發行股份及支付現金收購德馬吉股權并募集配套資金事項獲得證監會審核通過，公司將增加股本1275.44萬，總股本為4.156億股。德馬吉承諾2016年利潤0.25億。則公司2016年預計利潤2.725億元，對應公司32元的股價和133億的總市值，公司2016年動態PE為48.8倍，每股收益為0.65元，目前估值較為合理。
【技術分析】
由于公司園林生態業務和VR主題公園新業務的良好成長性，我們看到公司股價與多數下跌的股票不同，它很長時間以來一直運行在去年6月的牛市高點之上，表現出了較強的強勢特征。
公司股價近期有企穩跡象，應密切關注下方經線和年線的雙支撐作用，屆時可擇機介入。
【風險因素】
高速發展的VR主題公園本是公司最大看點，公司雖然在VR主題公園領域進行了大力度的布局，但是公司對VR主題公園的實質性大規模投資建設仍然采取了一定的保守策略，目前只是采取參投形式開展VR主題公園活動。這可能是由于VR主題公園的發展仍然有較大的不確定性，也可以理解為公司穩健發展戰略的體現，投資者不應對VR主題公園項目報以太高熱情和期望。但另一方面在一個強者通吃的互聯時代，這可能會帶來錯失良機的風險。
【結論】
嶺南園林堅持園林生態業務和VR主題公園雙主業驅動，發展穩健，成長性良好，密切關注國內VR主題公園的發展態勢，建議中長期跟蹤，逢低分批建倉。
